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Mo, 21. September 2020, 13:51 Uhr

Mountain Alliance AG

WKN: A12UK0 / ISIN: DE000A12UK08

Original-Research: Mountain Alliance AG (von Montega AG): Kaufen


25.06.20 15:01
dpa-AFX

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Original-Research: Mountain Alliance AG - von Montega AG



Einstufung von Montega AG zu Mountain Alliance AG



Unternehmen: Mountain Alliance AG


ISIN: DE000A12UK08



Anlass der Studie: Update


Empfehlung: Kaufen


seit: 25.06.2020


Kursziel: 6,50


Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten


Letzte Ratingänderung: -


Analyst: Henrik Markmann



Erfolgsmeldungen aus dem Portfolio stützen das Sentiment



Mountain Alliance hat jüngst erfreulichen Newsflow im Nachgang des


Exasol-IPOs sowie zu einer Finanzierungsrunde des Portfoliounternehmens


Tillhub verkündet.



Ausübung der Greenshoe-Option führt zu weiterem Mittelzufluss: Aufgrund der


starken Nachfrage beim Exasol-IPO wurden sämtliche Greenshoe-Optionen


platziert. Die Beteiligungsquote von Mountain Alliance reduziert sich


dadurch auf nun 2,0%. Der Mittelzufluss liegt laut Unternehmensangaben im


siebenstelligen Bereich.

Für die übrigen 2,0% besteht eine Lock-Up-Frist


von 12 Monaten. Wir halten jedoch eine Veräußerung nach dieser Sperrfrist


für wahrscheinlich, da Mountain Alliance primär in noch nicht


börsennotierte Wachstumsunternehmen der Later Stage-Phase investiert.



Upround beim Portfoliounternehmen Tillhub: Neben dem positivem Newsflow zum


Verlauf des Exasol-IPOs gab es mit Tillhub ein weiteres Unternehmen aus dem


Beteiligungsportfolio von Mountain Alliance, das trotz 'Corona-Krise' mit


einer erfreulichen Meldung aufwarten konnte. Tillhub ist ein im Jahr 2015


gegründetes Software-as-a-Service-Unternehmen aus Berlin mit inzwischen


etwa 60 Mitarbeitern. Der Fokus der Geschäftstätigkeit liegt auf mobilen,


cloudbasierten Point-of-Sale-Kassensystemen für den filialisierten


Einzelhandel. Diese Händler können so ihren Kunden das kontaktlose Bezahlen


und die Zahlung mit EC- und Kreditkarte ermöglichen. Darüber hinaus kann


das System via App den Verkauf in Echtzeit analysieren, die Warenwirtschaft


koordinieren und Berichte für das Finanzamt erstellen. Neben der


cloudbasierten Software versorgt Tillhub die Händler auch mit der


notwendigen PoS-Hardware wie iPads und Bondrucker.



Im Rahmen der verkündeten Series-B-Finanzierungsrunde gewann Tillhub nun


das SaaS-Unternehmen heidelpay Group als neuen Investor. Mehrheitlicher


Anteilseigner von heidelpay ist wiederrum der sehr bekannte angelsächsische


Investor KKR. Wenngleich keine Details über den Umfang der


Finanzierungsrunde bekannt gegeben wurden, gab Mountain Alliance an, dass


die Beteiligungsquote von 'knapp 3 auf rund 2%' gesunken ist. Wir gehen


davon aus, dass Tillhub als Anbieter von Payment-Lösungen nicht zuletzt


auch durch die Corona-Pandemie deutlichen Rückenwind verspürt, sodass das


Bewertungsniveau in der Finanzierungsrunde gestiegen sein dürfte. Für


Mountain Alliance sollten sich dadurch Zuschreibungen im Private


Equity-Portfolio ergeben.



Auswirkungen auf unser Bewertungsmodell: In unserem Bewertungsmodell ist


hingegen der Wertansatz der börsennotierten Beteiligungen aufgrund einer


schwachen Entwicklung der Aktienkurse in den letzten Wochen leicht gesunken


(2,6 Mio. Euro vs. zuvor 2,9 Mio. Euro). Der Potenzialwert von AlphaPet


stieg dagegen durch höhere Multiples der Peers (zooplus und Chewy) sowie


des Sektors 'Internet and Direct Marketing Retail' etwas (5,9 Mio. Euro vs.


zuvor 5,3 Mio. Euro). Darüber hinaus haben wir einerseits den Mittelzufluss


aus der Greenshoe-Option-Ausübung bei Exasol erfasst (0,8 Mio. Euro) und


andererseits die geringere Beteiligungsquote berücksichtigt (Potenzialwert:


3,7 vs. zuvor 4,5 Mio. Euro).



Hinsichtlich des Potenzialwerts von Exasol ist zudem zu beachten, dass


unser Wertansatz nach wie vor deutlich unter der Marktbewertung liegt und


daher als eher konservativ zu betrachten ist. Bei einem aktuellen


Kursniveau von 11,77 Euro wird Exasol an der Börse mit einer


Marktkapitalisierung von 246,2 Mio. Euro bewertet (EV: 247,8 Mio. Euro;


Quelle: Capital IQ). Dies entspricht in Bezug auf den Umsatz des


abgelaufenen Geschäftsjahres i.H.v. 21,6 Mio. Euro einem EV/Umsatz-Multiple


von 11,5x. Konsensschätzungen für FY2020 ff. gibt es noch keine. Selbst


wenn Exasol ein Erlöswachstum von rund 50% erreichen sollte und damit ein


Umsatzniveau von etwa 32 Mio. Euro im laufenden Geschäftsjahr, würde der


Umsatzmultiplikator noch 7,7x betragen. Die Bewertung von Exasol läge damit


immer noch deutlich über dem Bewertungsniveau der im IPO-Prospekt genannten


IT-Tier-1-Peers wie SAP, Oracle, IBM und Microsoft (durchschnittlicher


EV/Umsatz-Multiple 2020e: 5,9x).



Wenngleich wir das Geschäftsmodell des Big-Data-Spezialisten Exasol mit


rund 65% wiederkehrenden Umsätzen als attraktiv ansehen, halten wir die


aktuelle Marktbewertung für etwas zu hoch. Auch die angestrebte


US-Expansion, die das Unternehmen mit den IPO-Erlösen vorantreiben möchte,


dürfte vor dem Hintergrund des starken Wettbewerbs kein Selbstläufer


werden. Falls es Exasol jedoch gelingt, die zur Rechtfertigung der hohen


Bewertungsmultiples notwendigen Wachstumserwartungen zu erfüllen, dürfte


das Unternehmen schnell in das Bewertungsniveau hineinwachsen.



Fazit: Nach dem Teilexit bei AlphaPet und dem starken IPO-Debüt von Exasol


konnte Mountain Alliance nun mit der Finanzierungsrunde bei Tillhub einen


weiteren Erfolg vermelden. Wir sehen darin eine erneute Bestätigung, dass


die Fokussierung auf den Digitalsektor in der aktuellen Marktphase für


Rückenwind sorgt. Da Mountain Alliance inzwischen gut kapitalisiert ist,


erwarten wir im Jahresverlauf auch weiteren Newsflow durch die Bekanntgabe


von Neuinvestments. Wir bestätigen daher unsere Kaufempfehlung mit


unverändertem Kursziel von 6,50 Euro.





+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss


bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /


HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++



Über Montega:



Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser


mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum


umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und


wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht


sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und


fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die


Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden


zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und


Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die


Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum


Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der


Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.



Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:


http://www.more-ir.de/d/21137.pdf



Kontakt für Rückfragen


Montega AG - Equity Research


Tel.: +49 (0)40 41111 37-80


Web: www.montega.de


E-Mail: research@montega.de



-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------




Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.


Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung


oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.



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